市场再添流动性弹药！央行启动第三轮互换便利操作，机构扩容、费率有望下行 运达平台招商

记者 | 陈靖 杜萌。央行“上子弹”了。”中泰金融团队称。基于Wind数据统计，2026年前10个月，A股已有超300家上市公司披露“增持回购贷”相关公告，按披露的贷款金额上限测算，累计规模达781亿元；其中海尔智家（600690.SH）、京东方A（000725.SZ）等龙头企业使用规模居前，分别获批50亿元、累计59亿元专项贷款。同年10月18日，两项配套规则同步发布：人民银行联合金融监管总局、证监会印发《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，正式推出回购增持再贷款，首期额度3000亿元，执行年利率1.75%，初始期限1年，可根据实际情况展期；同日，人民银行与证监会联合发布《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，明确了互换操作的业务流程、交易要素与权责边界。作为国内首只定向支持资本市场的货币政策工具，证券基金保险业流动性支持工具（SFISF）明确，符合资质的证券公司、基金公司、保险机构可以债券、股票型ETF、沪深300指数成份股等资产作为质押品，向中国人民银行置换国债、中央银行票据等高信用等级的优质流动性资产。2025年5月，两项工具实现额度统筹合并，总规模提升至8000亿元，突破了初始3000亿元的额度限制，大幅提升了政策使用的灵活性与承载能力。当下央行创设给非银的直达机制，意味着央行有了直接向非银投放的渠道。从运行实践看，两项工具呈现出鲜明的逆周期特征，在市场承压阶段托底效应显著。南开大学金融发展研究院院长田利辉对指出，回购增持再贷款从四个层面作用于资本市场：一是直接注入增量流动性，稳定市场预期，提振投资者信心；二是降低上市公司及大股东的资金成本，激励其主动开展市值管理，托底股价；三是提升市场交投活跃度，助力市场生态良性循环；四是释放明确的政策维稳信号，引导市场预期逐步修复。此次将在此前20家参与机构的基础上，进一步扩大参与范围。此外，互换费率也有望进一步降低。公募基金公司参与到了SFISF，再次凸显出了公募基金在维护市场稳定运行方面的积极作用。某基金指数与量化部负责人对记者表示，作为本轮金融政策之一，该工具结合了海外经验和本土法律架构，在不新发货币基础上，盘活存量资金投向权益市场，有助于提升市场流动性和投资者信心，支持资本市场稳定发展。2024年9月24日，在国务院新闻办公室新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜明确提出，将创设两类新型货币政策工具维护股票市场平稳运行。另一家公募副总经理也对记者表示 ，符合条件的公司通过资产质押，从央行获取流动性，将为市场注入更多增量资金，提振市场预期，有利于增强资本市场的韧性，维护市场稳定。同时，只可用于投资股票市场，对提振市场风险偏好释放出较强政策信号。业内普遍认为，在市场持续调整的背景下，相关政策会议的召开释放了明确的积极信号。此次互换便利，不直接给非银机构提供资金，不会投放基础货币。整体而言，两类货币政策工具既是央行维护金融稳定职能的延伸与探索，也通过市场化方式夯实了资本市场的内生稳定机制，在改善市场预期、提振投资者信心方面发挥了重要作用。当前我国针对资本市场的货币政策支持工具体系已初步成型，核心包含两大支柱：一是证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），二是股票回购增持专项再贷款。基本面上，上半年上市公司净利润同比增长19.5%、创近三年新高。2025年4月市场调整期间，回购增持类业务申请规模明显抬升；2026年7月市场再度波动时，国有资本运营平台加大专项再贷款运用力度，带动当月业务规模再次上行。记者了解到，目前已经有多家头部公募参与到了第三批SFISF中。针对互换便利工具，西部证券研报指出，该工具不消耗非银机构净资本，打开了券商自营业务的加杠杆空间。“央行创设非银机构加杠杆投资股市的直达工具，政策信号意义强。截至10月30日收盘，上证指数报3599.02点，失守3600点整数关口；深证成指、创业板指、科创综合指数均在当日创下阶段性新低。中国人民银行将在11月3日启动第三次SFISF操作招标。”某头部公募对记者表示，第三批SFISF将给基金产品，特别是货币市场基金和债券基金，提供了另一条解决流动性冲击的有效渠道，有助于打破“赎回-抛售-再赎回”负循环，使得基金产品运作可以更加平稳，也有利于维护资本市场的平稳健康发展。估值方面，截至10月23日，沪深300指数市盈率 (TTM) 为12.87倍，处于近上年52%分位、股息率为2.81%；沪深300股权风险溢价已升至6.2%。从市场表现看，市场对政策反馈积极。参会人士表示，此次SFISF操作后将大幅提升非银机构融资能力，持续为股市带来增量资金，形成对股市的正向激励，提升资本市场内在稳定性。“相比券商，基金公司自有资金占比少，且公募基金产品有严格的投资指引，尚不可向央行抵质押股票。第二步，非银机构以换入的高流动性资产，在市场融资加杠杆并买入股票。招商基金首席经济学家李湛对表示，资本市场改革持续显效，看好中国资产。此次机构申报意愿积极，目前有超30家证券公司和基金公司申报。对于政策的市场效应，业内已有多维度解读。机构分析人士表示，这类能够直接为资本市场注入流动性的政策工具落地，对当前阶段修复市场交投情绪、提振投资者信心将发挥显著正向作用。中泰证券研究所金融团队此前分析，互换便利是采用“以券换券”的方式，给非银机构提供融资加杠杆工具。单月维度看，10月份科创综指、创业板指累计跌幅均超过20%，深证成指累计下跌15.94%，上证指数累计下跌6.33%。一方面，换入的国债、央行票据不计入自营非权益类证券的净资本扣减口径，对应投资的权益类资产也可豁免相关净资本占用，直接提升券商自营参与意愿；另一方面，工具支持投资端对冲操作，且符合条件的高股息类资产可计入其他权益工具核算，避免公允价值波动冲击当期利润，预计将进一步引导资金向高股息权益资产倾斜。由于现行《人民银行法》规定，央行不得直接向非银金融机构提供贷款。政策从提出到落地节奏极快。11月2日，中国人民银行联合中国证监会召开证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）工具工作会议。中信建投证券宏观首席周君芝团队、海外经济与大类资产首席钱伟团队、非银首席赵然团队此前指出，SFISF操作中参与主体证券公司占比较高，显示证券公司能动性较强，在互换便利中将发挥重要作用。10月以来A股市场持续震荡下行，主要指数普遍走弱。该团队分析认为，原因在于，券商主体的自有资金占比高且杠杆配置限制小，保险主体的流动性相对充裕，基金公司涉及基金资产与公司自有资产独立性的问题。他以数据为证：社保、年金、保险等中长期资金年内净买入A股超6000亿元，持有流通市值较2025年底增长12.5%；年内分红回购达2.1万亿元，为同期股权融资的2.7倍。两项工具均创设于2024年，历经多轮规则优化与额度扩容，目前合并总规模达8000亿元，成为资本市场逆周期调节的重要流动性支撑。在工具使用流程上：第一步，证券、基金、保险公司，使用债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从央行换入国债、央票等高流动性资产。两项工具的制度框架最早于2024年9月公开。